航运业超级周期图表解析：地缘冲突推高运费，油轮订单激增或引发下行周期

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Braemar的十年收益图表显示，航运业在2020年代经历了一系列由地缘政治危机驱动的繁荣。新冠疫情推高集装箱运价，俄乌冲突重塑能源贸易，加沙和红海危机延长了多个板块的航程，而伊朗战争则推动油轮和LPG市场几乎垂直进入创纪录区域。Clarksons跨板块ClarkSea指数上周达到每日64,569美元，较2007年创下的前纪录高出27%。VLCC平均日收益达643,000美元。

当前繁荣日益依赖低效：改道、制裁、拥堵、关闭的水道、更长航程、等待、船对船转运以及日益分散的可用吨位池。Braemar认为地缘政治使运费对价格不再敏感，尤其是在油轮领域，并警告称看不到三大冲突对油轮运费影响的快速结束迹象。然而，繁荣也在触发自身的修正。Breakwave Advisors表示快速订造已使油轮新造船供应高于正常水平，预计长期将出现“有意义的负平衡”，导致“潜在的下行周期”。

集装箱船订单簿目前约占现有船队的40%-45%。Sea-Intelligence警告最大承运人正“准备商业战”，同时苏伊士运河正缓慢重新开放，红海航线在9月已正常化27%。BIMCO将集装箱船订单簿上调至超过1400万teu，相当于现有船队的42%，仅2027年就计划交付320万teu。BIMCO预计明年船舶供应增长将超过需求增长，并预计2027年运费、租船和二手船市场将走软。全面恢复苏伊士正常航线可能使集装箱船需求较持续绕行好望角减少约10%。

干散货目前看起来更健康。MSI周期图显示散货船处于上升期，Braemar称收益仍得到良好支撑。LNG则是一个警告：MSI周期图显示LNG接近底部，Braemar指出高气价削弱了亚洲需求，较短的美国-欧洲航程减少了吨英里，未充分利用的卡塔尔船只已返回租船市场。Drewry指出，2026年计划交付超过100艘LNG船，船队扩张超过新的液化产能。

Braemar计算，油轮订造使该板块订单簿从2023年仅占船队的4%升至今天的27%，其中VLCC占37%。干散货升至17%，集装箱约40%，LPG为43%。Martin Stopford最近计算，自2021年以来该行业已产生约3.1万亿美元现金，其中约四分之一已回流到新船。当前周期未必以2008年式的金融崩溃告终，船东资产负债表更强、杠杆更低、现金更多。2020年代并未产生一个航运超级周期，而是一系列重叠的周期，意味着回落可能同样碎片化。