海通期货：地缘博弈阶段油运市场基本面定价分析及展望

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海通期货9月24日研报显示，本轮油运处于“超级景气”，景气中枢较历史显著上移。地缘冲突、制裁与贸易流重构多重因素共振，VLCC成为领涨船型，中东-中国等标杆航线运价屡创新高，湾外与大西洋航线同步走强，市场由单一地缘叙事切换为风险定价与供需定价共振。

需求端呈现“量减价升”：全球原油出口总量虽回落，但双海峡封锁、战争险高企与合规约束迫使中东出口转向暗航、STS和绕行，富查伊拉等枢纽过驳活跃，大量船舶滞留等待，显著降低周转效率；美湾、西非、巴西及俄罗斯等长运距货源替代中东，吨海里需求扩张，结构性支撑运价。供给端，名义船队庞大但有效运力明显收缩，影子船队、老龄船淘汰、锚地滞留与环保降速共同挤出合规运力，供需格局紧张。运费占原油到岸成本比重跃升，已从“小成本”演变为独立定价变量，并可能推动市场从“油价涨、运价涨”的共振型周期转向“油价跌、运价涨”的背离型周期。

后市看，若霍尔木兹维持“半开”，尽管地缘风险有回落预期，但STS常态化、绕行拉长与船队紧张将具拉低效率的粘性，叠加四季度旺季，VLCC-TCE Q4中枢预计运行于40-45万美元/天（Q3目前是30万美金/天），11月有可能是顶部，其中TD3C中东-中国暂且看130万美金/天（估算近40-45美元/桶）；12月随旺季结束及货盘边际转弱，运价或呈季节性回落。四季度大概率是全年盈利最好的阶段。