黑海扰动下菜粕替代逻辑实际影响有限

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方正中期期货9月18日研报指出，近期菜粕受黑海地缘扰动走强。乌克兰对华菜粕出口月均约3万吨，占我国菜粕进口12.7%，真正高度依赖黑海的是葵粕，我国自乌进口葵粕比例高达65.7%。乌克兰葵粕受阻使对华出口预期收紧，抬升我国菜粕的替代性需求预期。

但从葵粕净缺口到菜粕的替代需求，需先按单位蛋白折算，再受替代分流与配方调整时滞约束。经过折损后在基准情景下，葵粕净缺口对菜粕平衡表的影响较为有限。当下真正放大行情的是菜粕低库存和供需偏紧格局，沿海油厂菜粕库存走低，全国整体库存处于中性偏低水平，边际扰动所引发的价格弹性较大。

本轮上涨还有多重利多共振，资金同时受到美豆强势、粕强油弱板块资金再配置、菜粕自身低库存与地缘题材的共同推动。总体而言，需求端10月后确定性转弱，供给端四季度确定性恢复，两者方向一致。黑海扰动更多只是短暂的事件扰动，很难改变方向，当下菜粕更多驱动来自美豆及豆粕端走强带动。USDA的9月供需报告将美豆单产上调至52.8蒲/英亩、产量上调至45.35亿蒲式耳，超市场预期，美豆振幅加剧涨势放缓，连带着菜粕跟随回调。后续来看，菜粕利多驱动不足，整体上方空间受供需驱动走弱压制。